Departamento de Contabilidade, Finanças e Controle (CFC)

...

Premissas para o Cálculo da Taxa de Desconto

[pic 2]

[pic 3]

[pic 4]

Taxa livre de risco (Rf)

Para determinar a taxa livre de risco, ou seja, o retorno de um ativo que não apresenta risco de inadimplência ou risco de reinvestimento, foi considerada a taxa média do T-bond dos Estados Unidos com vencimento em 10 anos nos últimos 180 dias. Esse dado foi utilizado pelo fato dos títulos do Tesouro americano não possuírem de fato nenhum risco implícito, quando comparado aos títulos do governo brasileiro. O prazo escolhido foi de 10 anos pelo fato de aproximar-se do prazo que são feitas as estimativas dos fluxos de caixa livre da empresa durante a fase de crescimento e ao mesmo tempo estar menos suscetível às mudanças repentinas na taxa de inflação (quando comparados a prazos mais longos).

Enfim, o 10 year US T-bond médio dos últimos 180 dias é igual a 2,37%. Em seguida, somou-se o default spread referente aos títulos brasileiros de dívida soberana. Esse default spread baseado no spread de CDS para o Brasil é igual a 3,47%.

Equity Risk Premium (ERM)

O ERM foi calculado a partir do diferencial médio histórico entre os retornos de ações de companhias americanas grandes e os retornos dos Títulos de Longo Prazo do Governo Americano. O ERM calculado foi de 6,2%.

Taxa de Imposto (Tc)

A taxa de imposto marginal para esse modelo de negócio no Brasil é de definida em 34%. O grupo optou por utilizar dessa taxa mesmo sabendo parte da receita não é gerada no Brasil, mas consideramos que quando repatriada o imposto será cobrado de qualquer forma. Assim, acredita-se que é mais coerente tendo em vista o objetivo do trabalho a utilização da taxa de imposto brasileira.

Essa taxa de imposto é composta por três fatores relevantes: 15% de taxa básica de imposto de renda para pessoa jurídica; 10% sobre o lucro líquido que exceder R$240.000,00 reais; e 9% de CSLL (Contribuição Social sobre o Lucro Líquido), resultando assim nos 34%.

Levered Beta (β)

No modelo CAPM, o beta representa uma medida de risco sistemático da empresa. É basicamente a sensibilidade dos retornos da ação da empresa quando comparada aos retornos do mercado. Existem diferentes formas de chegar ao valor do beta de determinada empresa. No presente relatório, o grupo utilizou a abordagem beta bottom-up, que será melhor explicada adiante. Um dos motivos para a escolha desse modelo é um menor erro padrão quando comparado ao beta da regressão. Além disso, o beta da regressão é baseado em valores que refletem o passado, enquanto o beta bottom-up considera o valor de mercado de empresas similares.

Portanto, o primeiro passo foi definir o setor de atuação da Natura e selecionar empresas comparáveis.

O setor considerado para análise foi o de bens e consumo. Para utilizar como referência, foram selecionadas 10 empresas que atuam no mesmo setor da Natura. Primeiramente, a alavancagem financeira foi retirada do beta de cada uma dessas empresas, chegando aos betas desalavancados. Em seguida, foi calculado o beta desalavancado médio do setor. Para incluir no beta a alavancagem financeira, foi considerada a estrutura de capital média das 10 empresas do setor. Assim, após o ajuste, o beta final da Natura foi estimado em 0,79. Segue tabela com os resultados obtidos:

[pic 5]

Country Risk Premium (CRP)

O country risk premium foi calculado a partir da multiplicação do “Default spread on country bond” * Desvio Padrão da Bovespa/Desvio Padrão do C-Bond do Brasil. Foi encontrado um CRP de 4,3%.

Weighted Average Capital Cost (WACC)

O WACC é a média ponderada dos custos de capital da empresa. É calculado a partir do custo de Capital Próprio (Ke), custo de Capital de Terceiros (Kd), e seus pesos, We (E/D+E) e Wd (D/E+D). O custo de Capital de Terceiros proporciona um benefício fiscal, e, portanto, é descontado a taxa de imposto da conta do Kd.

O Ke é calculado a partir da seguinte fórmula: Rf + β*ERM + CRP. O Ke encontrado foi de 15%. O Kd foi calculado a partir da seguinte fórmula: Despesas financeiras ÷ Dívida total. O Kd encontrado foi de 7,2%. A estrutura de capital baseada no valor de mercado da empresa e do valor de mercado da dívida foi igual a We (E/D+E) de 75,7% e igual a Wd (D/E+D) de 24,3%. A Taxa de Imposto, como visto anteriormente, é de 34%.

Assim o WACC da Natura calculado como: WACC = Ke*We + (1-t) *Kd*Wd, é igual a 12,5%.

B) Avaliação Analítica da Empresa

Breve Perfil da Empresa

A Natura é uma empresa brasileira que atua no setor de cosméticos, especializada em produtos naturais para o rosto e para o corpo. A empresa trabalha com o mecanismo de vendas diretas por meio de consultores que cobrem praticamente a região toda do Brasil, vendendo de forma independente com auxílio de uma revista periódica de produtos. A missão da empresa é promover o Bem-Estar Bem, que visa trabalhar a autoestima das pessoas, utilizando a vasta biodiversidade brasileira.

Atualmente, a Natura é a líder do segmento no mercado brasileiro com um market share de aproximadamente 12,5%. A empresa atua também com consultores independentes em outros mercados, principalmente, na América Latina onde atua na Argentina, Chile, Colômbia, México e Peru, além desses a empresa utiliza desse mesmo método de operação na França. Diversos outros países na América do Norte, Europa e Oceania possuem lojas de marcas da Natura, mas não tem venda diretas por meio de consultores.

A Natura trabalha com três fortes pilares corporativos que sustentam a missão da empresa que são: Gestão qualificada; Responsabilidade Social; e Governança Corporativa. Vale ressaltar, que a Responsabilidade Social da empresa é o pilar em que a inovação é encontrada, afinal grande parte dos produtos são estruturados a partir de recursos naturais encontrados na Amazônia. Sendo assim, é por meio desses pilares em que a empresa encontra vantagem competitiva.

A estratégia da empresa aparenta estar tomando um rumo bem definido após a troca de CEO em agosto de 2014 quando Roberto Lima assumiu o cargo. Quatro pontos importantes