Avaliação de Riscos em Aplicação de Renda Fixa

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suficientes para quantificar o grau de probabilidade de um evento semelhante acontecer no futuro, ou seja, é a possibilidade da ocorrência de um evento adverso para uma situação esperada, o que sob a incerteza, os dados capazes de quantificar uma possível perda não estão disponíveis. O objetivo é transformar a incerteza em risco.

Quando falamos de carteira de ativos, há duas classes de riscos que são avaliados quanto ao risco total:

Risco Sistemático – Também conhecido como risco não-diversificável ou risco de mercado. São decorrentes dos fatores que afetam todos os investimentos em conjunto e ao mesmo tempo;

Risco Não-Sistemático – Também conhecido como risco diversificável. Decorrem dos eventos que afetam cada um dos ativos de forma isolada.

Teoricamente uma carteira de mercado oferece a maior diversificação possível, no âmbito do sistema econômico em que se encontra, contendo, portanto, apenas o risco sistemático.

Há também outras classificações de riscos que afetam os ativos e carteiras e, que podem levar a perdas:

Riscos Financeiros

Risco de mercado – É o risco de se ganhar ou perder com a simples variação no preço entre o período de compra e venda de um ativo;

Risco de crédito – Representa a possibilidade de inadimplência da contraparte em qualquer instrumento financeiro, gerando a falta de recebimentos da outra parte;

Risco operacional – É proveniente de falhas de sistema, erro humano, gerenciamento ou falta de controle e falta de transparência dos sistemas adotados. O risco operacional divide-se em:

Risco de Modelo;

Risco Transacional;

Risco de Controle;

Risco de Pessoas;

Risco de Tecnologia.

Risco legal – Consiste na possibilidade da falta de execução de um contrato por falha na sua concretização, podendo ser por falta de autorização ou capacidade de alguma parte realizar a operação. Inclui os riscos provenientes de documentação insuficiente;

Risco de Liquidez – Ocorre quando um ativo real ou instrumento financeiro não pode ser vendido ou liquidado com relativa rapidez, sem acarretar forte prejuízo. É considerado risco de liquidez também a possibilidade de se ficar sem caixa e não ter meios de obter os recursos necessários.

Os Controles de Risco

Um sistema e controle de risco procura obter bases técnicas para tomar riscos de mercado, através de previsões e projeções sobre o comportamento futuro de ativos e passivos. Dentre alguns, analisamos os seguintes:

Value at Risk (VaR) – É uma ferramenta eficaz para quantificação de riscos de mercado, operacional, crédito, entre outros. Uma das principais vantagens para o gestor é a capacidade do VaR de sintetizar, em um único número, a perda financeira esperada com um determinado grau de confiança. Essa característica foi determinante na decisão do Comitê da Basiléia de adotá-lo como metodologia para alocação de capital em instituições financeiras.

Duration – A Duration é uma medida de sensibilidade, que mostra como o preço de um título de renda fixa varia devido às variações nas taxas de juros praticadas pelo mercado. Ela reflete a média efetiva da maturidade de uma carteira. É essencial na imunização de carteiras contra a flutuação na taxa de juros, medindo o grau de sensibilidade de uma carteira quanto a isso. Seu comportamento se dá da seguinte forma:

Quanto maior o prazo de vencimento de um título, maior será a Duration;

Quanto maior a taxa de juros que o mercado aplica ao título, menor será a Duration, pois os fluxos de caixa mais longos terão menos peso, já que o valor de desconto para o valor presente fica menor.

Quanto maior o cupom de juros, menor é a Duration, dado que o cupom de juros antecipa o fluxo de caixa, fazendo com que o título tenha um prazo médio mais curto que o seu vencimento. Quando o cupom de juros fica maior, os fluxos de caixa mais curtos ganham relativamente mais peso, diminuindo a Duration.

Algumas variáveis associadas ao risco devem ser conhecidas para melhor entendê-lo e tomar decisões com bases técnicas. Destacamos as seguintes:

Volatilidade – Dentre as variáveis intrínsecas ao conceito de risco, a volatilidade das taxas de juros é uma das principais fontes de perda potencial para as instituições financeiras. O conhecimento do grau de sensibilidade às flutuações da taxa de juros é de fundamental importância para a imunização de carteiras contra as flutuações de taxas.

Beta – Conforme explicado, o coeficiente beta (β) indica o comportamento esperado da variação do preço de determinada ação, ou do valor de uma carteira qualquer, em relação à variação de 1% em um índice de mercado qualquer, por exemplo, o Ibovespa, para as ações. O coeficiente beta (β) mede a sensibilidade do retorno do título às oscilações da carteira de mercado.

Duration e Modified Duration – São formas de medir a duração média de um título ou de uma carteira de títulos e, de mensurar o grau de sensibilidade às flutuações da taxa de juros. A definição bastante simples de Duration, Modified Duration e Convexidade é extremamente útil para os administradores de posições em títulos prefixados, pois permite estimar as variações no valor presente de um conjunto de títulos (decorrentes de alterações da taxa de juros) a partir das variações previstas no valor presente de um título virtual que tenha a Duration e a Convexidade iguais às do conjunto de títulos.

Convexidade – A convexidade de uma carteira é uma medida de sensibilidade da Modified Duration a variações nas taxas de juros... um aumento nas taxas de juros gera redução na Duration de um título quando o título possui mais de um fluxo (quando o título possui apenas um fluxo a sua Duration é insensível a taxa de juros)... concluímos que um aumento na taxa de juro gera redução da Modified Duration mesmo para os títulos que possuem apenas um fluxo. Entretanto essa redução poderá dar-se em maior ou menor intensidade.

Metodologia Utilizada

Utilização do VaR para análise de uma carteira fictícia no valor de R$5000.000,00 composta por diferentes títulos de renda fixa (LTN), emitidas pelo Governo Federal. As LTN’s selecionadas foram as seguintes:

LTN 010114